刚从核废水风波中缓了半口气的日妆，又陷入新的危机中。
近日，因日本首相高市早苗发表不当涉台言论，引发中日关系日趋紧张，国际社会对其行为强烈谴责批评。同时，据央视财经数据显示，11月17日开盘后，日本股市多只消费股出现大跌，其中，资生堂(东京证券交易所代码：4911)股价一度跌超11%，市值蒸发近55亿元(注：14日收盘市值489.22亿元)。不仅如此，高丝、POLA ORBIS等日妆企业的股价都受到了影响。而截至11月18日，资生堂的市值已暴跌至430.92亿元，两天蒸发近60亿。以此为该时间节点，聚美丽梳理了15家中日韩三国的化妆品上市企业市值与业绩情况来看，发现有以下信息值得关注：1、资生堂受外交风波影响，市值暴跌至444亿元，毛戈平(股票代码：01318.HK)市值飙升，与资生堂的差距越来越小；2、15家市值TOP企业中，中国企业占9席，但在营收方面，仍与资生堂、爱茉莉太平洋集团(股票代码：090430.KRX)、LG生活健康(股票代码：051900.KRX)等企业仍有一定差距；3、韩妆新秀APR(股票代码：278470.KRX)市值表现亮眼，市值近400亿元，溢价能力突出。值得注意的是，截至11月17日收盘，中日韩美妆上市企业市值TOP5分别为资生堂、毛戈平、APR、巨子生物、爱茉莉太平洋集团，且这五家企业市值都在350亿元以上。从上图可以发现，目前资生堂在市值层面已不再有绝对优势，毛戈平、APR等新起之秀正在努力赶超，差距仅在50亿元左右。截至18日收盘，资生堂市值跌至431亿元，毛戈平涨至407亿元，差距进一步缩小至24亿元。不过，从2025上半年业绩表现来看，资生堂、爱茉莉太平洋集团、LG生活健康还是占据绝对优势，从目前上图统计的15家化妆品上市企业中，且唯三破百亿的企业。其他如部分日韩妆企(如I-ne、爱敬产业、ABLE C&C等)及部分中国企业(如水羊股份、逸仙电商等)，综合考虑其整体规模与行业代表性，本次分析未将其作为核心讨论对象。而从市值与销售额对比中，可以进一步窥见中日韩美妆企业在战略定位与市场表现上的不同。具体来看，中国较多美妆企业市值显著高于同期日韩；韩妆传统美妆企业则面临传统业务模式下的瓶颈期，估值未能匹配其营收体量；日妆企业却明显受困于增长动能不足的挑战。2025年，中国头部化妆品企业市值榜首之争尤为激烈。8月初，上美股份(股票代码：02145.HK)超越珀莱雅(股票代码：603605.SH)；10月，毛戈平首超巨子生物(股票代码：02367.HK)，成为美妆板块新一代股王(详见)。而不论是上美股份、毛戈平，亦或是被超越的珀莱雅、巨子生物，这几家中国化妆品企业都展现出不同的核心壁垒。可见，在国内消费升级与国潮热度下，A股/港股对美妆赛道呈现向好，进而推高了企业市值。另一方面，市值攀升的背后，是业绩的反馈与品类突破作为支撑。 就如毛戈平在高端市场占据一席之地，珀莱雅则成为国内首个营收突破百亿的美妆集团。而成分党出圈与细分赛道的成功，使它们获得了显著的资本溢价。而营收方面来看，新晋国货市值榜首的毛戈平亦表现稳健，2025年上半年营收25.88亿元，同比增长31.28%；净利润6.7亿元，同比增长36.1%，毛利率达84.2%。不过，中国头部美妆企业仍处于品牌化与全球化的早期阶段。 在品牌矩阵与海外市场布局方面，尚不及发展数十年的日韩同行，整体营收体量仍有差距，但其成长潜力已获市场认可。且目前，国货品牌仍在中国美妆市场占主导地位。据弗若斯特沙利文数据显示，2024年国货品牌市场份额达49.9%，预计2025年超50%，2029年达52.9%。从而可见，珀莱雅、韩束等国货品牌正持续推动市场格局重构。相比之下，此次市值大幅下滑的日妆企业，如资生堂、高丝等却普遍陷入增长瓶颈。以资生堂为例，2025年上半年净销售额同比下跌7.6%，其中，中国及旅游零售市场成跌幅最大地区，较去年同期下跌两位数(详见)。不过，2025年前三季度，集团净销售额同比下跌4.0%，营业利润亏损333.50亿日元(约合人民币15.41亿元)，同比暴跌1627.71%(详见)。而在贡献销售额比重第一的中国及旅游零售市场，资生堂前三季度仍为负增长。尽管第三季度该地区销售额转为8.1%的正增长，呈现回暖迹象，但受近期中日外交关系波动的影响，其在华销售仍面临不确定性。而本次上榜的三家韩国美妆企业，APR、爱茉莉太平洋集团、LG生活健康，则呈现出两极分化的现象。备受资本青睐的新起之秀APR异军突起，2025年Q3单季营收3860亿韩元(约合人民币18.88亿元)，同比增长121.7%；营业利润同比增长252.9%，净利润同比增长366.3%。其营收、利润均实现了三位数的同比增长，创下历史新高。其因得益于创始人兼CEO金炳勋的战略眼光密不可分。其中，类似苹果的“设备+生态”策略模式，提高用户粘性和复购率，从而构建一个完整的用户生态系统。与这家新贵形成对照的是，部分传统巨头正面临营收下滑与利润收缩的挑战。LG生活健康此前长期位居韩妆营收榜首，但2025年上半年美容业务营收同比下滑11.5%，营业利润下降70%，其因主要受传统免税渠道萎缩和北美投资扩大导致费用增加的影响。而从市值表现也可以看出，LG生活健康的品牌溢价相对较弱，市值甚至低于营收匹配水平。总的来说，在外交风波与市场竞争下，中日韩美妆赛道格局正生变。中国美妆企业，虽营收规模仍有提升空间，但细分赛道的突破、品牌力升级等方面具备潜力。从目前来看，以“市值先行”的姿态缩小了与国际巨头的差距。加之本土企业在研发、渠道、品牌建设上持续发力，叠加国内消费市场，中国化妆品企业有望实现从“追跑”到“领跑”的跨越。而全球美妆市场的竞争已进入新的回合，技术、品牌和战略的全面比拼才刚刚开始。
左祐
